核心观点:
   
区域经济发达,专注服务中小企业
   
依托地处长三角核心地带的区位优势,吴江银行在地区存贷款总量、营业网点数量等方面占据绝对优势。截至2016年6月末,吴江银行在吴江地区的存款业务市场份额达24.30%,在各银行业金融机构中位列第一;在吴江地区的贷款业务市场份额达15.57%,位列第二。根据地区经济特点,吴江银行形成了针对中小企业客户的业务管理理念和内控措施,成为独具优势的中小企业银行。
   
企业贷款快速增长,不良余额小幅回落
   
得益于地区持续的市场资金需求和自身差别化市场定位,吴江银行近三年贷款总额保持快速增长。截至2016年6月末,吴江银行贷款及垫款总额达436.36亿元,同比增长12.59%;其中,企业贷款余额406.94亿元,同比增长10.28%,占比93.26%。 近三年吴江银行的不良余额呈上升趋势,主要受吴江银行贷款主体制造业尤其是纺织类企业经营状况恶化的影响。2016年以来,吴江银行加强了不良贷款的处置、核销力度,16年中期不良贷款余额小幅下降至7.62亿元,不良率由1.86%降至1.75%。
   
生息资产稳步扩张,息差水平同业居前
   
2013年以来,吴江银行生息资产规模稳步扩张,2016年上半年债券投资平均余额达144.87亿元,在生息资产平均余额中的占比较2015年提升5.22%至20.38%。受6次降息叠加利率市场化推进的影响,吴江银行净息差近三年下行趋势明显,2014年、2015年以及2016年上半年净息差分别为3.90%、3.46%和2.97%,仍处于同业上游水平。
   
突破瓶颈制约,加强区域扩张
   
吴江银行积极开展一系列跨区域经营,以突破地域瓶颈和减少集中性风险。在立足吴江地区发展的基础上,运用新设机构、并购、参股等方式,加大长三角经济发达地区以及中西部等增值潜力巨大地区的市场开拓,为新农村建设和发展提供覆盖面广、综合化、多功能、全方位的金融服务。 自2007年以来,吴江银行新设湖北嘉鱼吴江村镇银行、靖江润丰村镇银行,战略参股射阳农商行等江苏省内3家农商行,开设16家异地支行,进一步推动跨区域发展,打造多元化格局。
   
投资建议与风险提示:
   
我们比较近年在AH股上市的城商行与农商行上市时的PB值,结合这些银行当前的PB值和ROE水平,考虑吴江银行的规模和成长性(盘子小,利润存在改善空间),我们认为吴江银行上市后的合理市场估值应该最接近江阴银行,即对应16年PB值为1.1-1.2X,预计吴江银行16年的每股净资产为7.02元(摊薄后),从而上市后的合理股价为7.72-8.42元人民币。
   
风险提示:1、经济持续下行,资产质量大幅恶化;2、区域集中风险上升。