投资建议:规模加速增长,资产质量改善,维持18/19年净利润增速预测10.32%/9.43%,对应EPS0.56(+0.03)/0.61(+0.03)元,BVPS6.20/6.61元,现价对应13.11/11.98倍PE,1.18/1.10倍PB。考虑次新股溢价降低下调目标价至9.92元,对应18年1.5倍PB,维持增持。
   
业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+12%/+15%;营收+18%/+12%;拨备前利润+22%/+9%;总资产+17%/+23%;ROE9.1%/9.2%;不良率1.64%/1.54%;拨备覆盖率202%/216%。
   
最新认识:规模加速增长,资产质量改善
   
1.营业收入较快增长。17A/18Q1营收增速18%/12%,得益于资产规模的快速扩张。18Q1营收增速下降,归因于发行大量同业存单拖累息差。18Q1末同业利率下行,预计息差将企稳改善,带动营收增速回升。
   
2.资负规模加速扩张。17H1/17Q1-3/17A/18Q1资产同比增速9%/12%/17%/23%,资产加速增长,18Q1增速位居上市银行第一。核心资本充足率11.6%,仍处于较高水平,预计资产仍可较快增长。
   
3.资产质量边际改善。不良余额和不良率连续两个季度双降,18Q1不良生成率环比17A显著下降,偏离度保持在80%左右,资产质量向好且扎实。18Q1拨备覆盖率环比上升14pc至216%,风险抵补能力增强。
   
风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。